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C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 巴菲特的投资理财课(纵览巴菲特的投资生涯,学习股神的理财之道)全4册
(英)格伦·阿诺德(Glen Arnold) (美)珍妮特·洛(Janet Lowe) (美)陆晔飞 (美)Lawrence Cunningham 著
套装书纸版由机械工业出版社出版,电子版由华章分社(北京华章图文信息有限公司,北京奥维博世图书发行有限公司)全球范围内制作与发行。
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巴菲特的第一桶金
沃伦·巴菲特如是说
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C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 但是,必须与伊利诺伊国民银行分手
巴菲特的赞美
案例16 《奥马哈太阳报》(Omaha Sun Newspapers)
巴菲特的态度
投机游戏
《奥马哈太阳报》
赢得普利策新闻大奖
案例17 更多保险公司(More Insurance)
伯克希尔-哈撒韦变身为控股公司王国
更多公司汇聚旗下
资本使用
案例18 巴菲特合伙公司的终结(Buffett’s Investment In Sanity)
没有股票可买
低成本运营
巴菲特决定退休
合伙公司解散后合伙人资金的去向
推荐比尔·鲁安接手资金管理
巴菲特合伙公司的终结
案例19 蓝筹印花公司(Blue Chip Stamps)
印花业务
为何蓝筹... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 近年,伯克希尔手中积累的现金数量越来越惊人,引起越来越多的关注与热议,有人推测这是巴菲特不看好后市,也有人认为巴菲特是廉颇老矣。
对于这种现象,用巴菲特自己多年前的话讲就是:“我年轻的时候是主意比资金多,现在是资金比主意多。”从“主意多过资金”到“资金多过主意”,这个分水岭发生在什么时候呢?新书《巴菲特的第一桶金》刚好可以回答这个问题。
1969年在结束合伙公司时,巴菲特给所有投资人两个选择:取回现金,或转为伯克希尔股票。以事后诸葛亮式的聪明来看,当然是选择伯克希尔股票,但回到当初看,伯克希尔所拥有的就是一堆日渐衰败的纺织业务、一家小镇上的小型保险公司、一家小银行、一家小型报纸以及一两个小型企业。总之,当年的巴菲特手中并非一手好牌,... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 巴菲特最喜欢的一句格言,来自一位他喜爱的希腊哲学家乔治·桑塔亚纳,这位哲学家警告世人:“那些忘记过去的人,注定会重蹈覆辙。”在致股东的信中,他一而再,再而三地提出他的投资准则,并重点指出理性所在,以及推理或逻辑的错误所在。阿诺德教授的这本书萃取了股东信的精华,并以简明清晰的文笔进行了表达。
巴菲特曾说过,他希望作为老师被人铭记,而不是作为投资家、企业家或慈善家。通过本书,读者们可以感受到阿诺德教授的教师角色,因为他展现了大量情节丰富、引人入胜的场景,所有喜欢伯克希尔传奇的人都会在这本书中获得宝贵的知识。
劳伦斯·坎宁安
《巴菲特致股东的信》编者
序言 伟大的投资者也会犯错
本书内容
自1941年开始,11岁的巴菲特以120美元起步... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 从几乎一无所有到世界首富,巴菲特是如何一步步走过来的?这就是我想知道的。
对于巴菲特的每一次重大决策,我都是从“为什么”的角度出发,进行深度挖掘。在做这些工作时,我多方搜集信息进行调查研究。我更多地着眼于巴菲特所选公司的分析,而不是他的个人生活。关于巴菲特的个人生活,已经有很多细致的报道,所以,这本书里没有过多涉及。
巴菲特一生有很多关键的投资案例值得深入分析。这么多的精彩案例不能都挤在一本书中,所以需要一系列书来完善这项工程,本书是系列书的第一本。本书止于巴菲特积累财富的一个里程碑节点——第一个1亿美元,以及巴菲特将他的投资整合于一家公司——伯克希尔-哈撒韦公司,这一年是1978年,巴菲特48岁。
与巴菲特的渊源
多年以前,我就一... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 图1-1 道指和巴菲特投资合伙公司绩效对比(1957~1968年)
伯克希尔-哈撒韦进入视野
1962年,巴菲特以合伙公司的部分资金购买了位于新英格兰地区的纺织公司——伯克希尔-哈撒韦,平均每股价格为7.50美元(没错,我没有写错小数点)。这家公司当时处于亏损之中。到1964年5月,巴菲特合伙公司已持有伯克希尔-哈撒韦7.5%的股份。
当时,伯克希尔公司的主要股东和首席执行官是西伯里·斯坦顿,他与巴菲特达成协议,要从巴菲特手中以11.50美元/股的价格回购伯克希尔的股票,这个价格比巴菲特的买入价格高出50%。但是,斯坦顿转念之间打算宰巴菲特一刀,于是他正式提出的回购报价为11.375美元/股。对此,巴菲特极为恼火,决定不卖股票了。... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 在股市大崩盘之前,格雷厄姆是一个相对谨慎的投资者,但是在大势向下沉沦的阶段,这些谨慎还是显得微不足道,所谓“倾巢之下,焉有完卵”。在1929年到1932年的大熊市中,他所掌管的250万美元基金,由于损失或赎回,整整减少了70%。这迫使格雷厄姆不得不反思,到底是什么可以成就一个投资者。他看到,对于盈利预测的估值可以导致乐观的情绪;他看到,有人买股票就是在博傻,因为股价的上升会导致有人愿意出更高的价格;他看到,有人买股票是基于图表、推荐、对企业的误解和内幕消息。
图1-3 伯克希尔-哈撒韦的表现:年化回报率(1979~2016年)
资料来源:Letter from the Chairman of Berkshire Hathaway(... | 400套付费套装书 |
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投资者的错误心态还表现在从众效应上,他们会随着大众的恐慌而恐慌,随着大众的兴奋而兴奋。当看到有人因投机选股而赚钱,或利用了令人目眩的技术而获利时,他们会情不自禁地也想投身其中。总而言之,投资者最大的敌人往往是自己。
关注事实
格雷厄姆提点巴菲特,如果他想胜出其他人,就必须懂得什么是真正的专注。例如,很多所谓的投资者主要关注的是对未来的预期,诸如未来十年媒体产业会有多少注册用户之类,从确定性程度而言,这些不可能被准确预测。这种专注是错误的专注,它会让人忽略一些更为重要的东西,如资产负债表、盈利历史,以及股票价格。
重点在于不要只关注公司的故事,而忽略事实的真相。试图预测... | 400套付费套装书 |
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[2] 1英亩=4046.86平方米
第一只股票
早在11岁时,巴菲特就已经攒下了120美元——这是他开源节流、省吃俭用的成果。他拿出这些积蓄,与姐姐多丽丝合资,购买了6股城市服务公司的优先股。他自己拥有其中的3股,3股的成本为114.75美元。
到了6月份,这只股票的价格从38.25美元跌到27美元。巴菲特此时感到十分内疚,因为是他说服了姐姐相信他,拿出自己的积蓄买了股票。巴菲特对信任他的人所具有的这种责任感,对我们理解他在20世纪五六十年代对待其合伙人,以及后来对待伯克希尔-哈撒韦股东的态度非常重要。
幸运的是,城市服务优先股的股价后来反弹到了40美元,巴菲特终于可以获利卖出了,最终每股赚了1... | 400套付费套装书 |
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1951年年初的一个周六,盖可保险总部的门卫为巴菲特打开大门,碰巧的是,洛里默·戴维森正好在公司(他当时是负责公司财务的副总裁)。巴菲特对他说自己是格雷厄姆的学生,并很快在交谈中告知对方自己在研究盖可保险公司的情况,并问了一些相关问题。戴维森很乐于花些时间与这位年轻人聊一聊(根据巴菲特自己的叙述,那时他看起来像一个不谙世事的16岁少年)。
经过四个小时的交流,巴菲特对于一家保险公司的运作已经有了相当的了解,戴维森给他上了精彩的一课。他可以清楚地看到盖可保险公司具有两大竞争优势:
(1)盖可公司销售保险的方式具有极大的低成本优势。
(2)盖可公司的客户群体具有精准的定位,习惯于从盖可购买保险的群体是一个安全驾驶的群... | 400套付费套装书 |
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10000页,巴菲特读了两遍。有些公司他一掠而过;有些公司他从头到尾详读。他甚至学着格雷厄姆的样子,在奥马哈大学教授夜间课程,传授格雷厄姆投资学及他自己的投资方法。在此期间,巴菲特经历了两项失败的投资。
失败案例1:克利夫兰精纺厂
克利夫兰精纺厂的股价比公司净流动资产价值的一半还少。这意味着公司流动资产减去所有负债之后的一半,也比公司的总市值还多。也就是说,实际上,如果公司偿付了所有债权人,并且所有固定资产一文不值,它的现金、应收账款、存货价值依然是该公司市价的两倍。这个挑选股票的方式对于20世纪50年代的巴菲特而言,是非常重... | 400套付费套装书 |
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历经煎熬和数年亏损的公司,或从经济或行业下滑中存活下来的公司,通常会受制于市场的悲观情绪,泥沙俱下之时,一些烂公司会被抛弃,一些好公司也会被抛售,所以有充分的理由相信,恢复性上涨终将发生。
有四种路径可以停止或逆转亏损,阻止资产负债表上的资产价值逐年流失。
1.经济环境改善,从而提升盈利能力。
这或许由整体经济情况好转所导致。此外,盈利能力的提升也可能是因为竞争对手退出行业:竞争对手倒闭了,或是收缩业务,这会让少数留下来的企业得以提高价格和提升利润。
2.公司管理层奋发自强。
管理层或许很能干,但面临着新竞争对手的猛烈攻击,或老竞争对手的价格战和市场争夺战。如果他们能重整旗鼓,从过去的错误和挑战... | 400套付费套装书 |
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巴菲特的困扰
这单套利交易,格雷厄姆-纽曼公司干得非常漂亮,但巴菲特相信自己可以做得更好。于是,他直接买进了222股洛克伍德的股票,他的逻辑是这样的:
·约定的出价为每股可交换80磅可可豆。
·洛克伍德公司拥有的可可豆数量,远远超出流通股数所对应的数量。
·所以,如果你是公司股东之一,选择不将股票卖给公司,那么首先,你持有的股票每股所对应的,由公司持有的可可豆价值,应该超过36美元;其次,你的持股所对应的可可... | 400套付费套装书 |
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更重要的是,在地图业务之外,桑伯恩公司持有一个大约相当于每股65美元的投资组合,即市场价值相当于700万美元的可变现证券,这个组合产生的收益还相当可观。
巴菲特不但买了,而且需要控制甚至改变公司
我们可以从巴菲特1959年写给合伙人的信中,看到巴菲特有关桑伯恩公司的思考:
“实际上,这家公司(指桑伯恩地图)有些像一个投资信托,其投资组合中持有30或40种优质证券。我们所进行的投资,是基于这些证券的市值,以及对其业务的保守估值,有一个巨大折扣。”4
巴菲特从1958年到19... | 400套付费套装书 |
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简而言之,这是典型的格雷厄姆式投资。这种类型的投资,取得回报有几种可能的形式:1行业的经济前景改善;2公司管理层改进或换人;3公司被清盘;4公司被收购。
巴菲特和他的朋友沃尔特·施洛斯和汤姆·纳普一起持有了公司11%的股份,巴菲特也进入了董事会。他继续买进,最终买下了邓普斯特家族手中的股份。1961年年中,巴菲特合伙公司成为主要持股股东,握有70%的股份,价值约为100万美元(同时,其他几个朋友持有10%的股份),此时,巴菲特被任命为董事长。他们买进的均价为28美元/股。BPL持有的邓普斯特股票价值,占合伙公司总资产的21%。
邓普斯特公司的麻烦
邓普斯特公司参与的很多生意都不赚钱,太多股东的钱被浪费在库存和应收账款上。符合... | 400套付费套装书 |
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2.优秀的管理人可以创造奇迹。
巴菲特说:“聘请了哈利是我曾经做过的最为重要的管理决策。邓普斯特公司在两个前任经理人手中是个烫手的山芋,银行都觉得公司快破产了。如果邓普斯特垮掉了,我后来的人生和财富与今天会有很大的不同。”9
3.耐心终将得到报偿。
关于这一点,巴菲特本人的描述是最合适的:“这是我们的优势,买进股票之后什么都不做,持有数月乃至数年,不理会价格波动。评估我们的绩效需要足够长的时间,我... | 400套付费套装书 |
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1963年9月,骗子的胆子越来越大,以至于他认为自己可以操控市场,而且可以赚大钱。因为当年农作物歉收,苏联需要进口大量色拉油。于是,他动用贷款从经纪商那里融资,买入油料期货。
没想到,美国政府对苏联实施油料禁运,导致价格崩溃。骗子破产了,贷款银行总计损失超过1.5亿美元,他们找到美国运通希望得到赔偿。这个消息使得运通的股价断崖式暴跌,从64美元跌到38美元,分析师们担心公司能否存活下去。
巴菲特的市场调研
20世纪60年代早期,美国运通公司是世界上领先的旅行支票提供商(占有60%的市场份额,它的收费也高于竞争对手),同时也是信用卡领域的龙头。巴菲特在奥马哈他最喜欢的一家餐厅进行观察,他发现一般人照常使用美国运通卡付账,完全没有... | 400套付费套装书 |
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巴菲特的逻辑——费雪和芒格的因素多于格雷厄姆
在这个案例中,巴菲特关注更多的是迪士尼公司的无形资产,至于公司资产负债表上的数字,他关注的并不多。他觉得仅仅是这些馆藏电影的价值就已经值回买价,而这些资产并未显现在资产负债表上——这些电影... | 400套付费套装书 |
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然而,斯坦顿的信心放错了地方,在接下来的十年中,纺织行业越来越不景气了。
1955年之后的下滑
我曾经与巴菲特和芒格一起,我们三人一同看了这个时期伯克希尔-哈撒韦的资产负债表。芒格说20世纪60年代的公司可真是小(当时,巴菲特刚刚接手伯克希尔公司)。巴菲特俯下身看了看说:“那是1955年的资产负债表!”并且指着另一页说:“这才是1964年的,这个规模就更小... | 400套付费套装书 |
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巴菲特买入的伯克希尔股票,有的来自斯坦顿的妹夫,有的来自马尔科姆·蔡斯(公司董事长)。到1965年4月,巴菲特已经累计持有了公司总股本1017547股中的392633股。5月,他以38.6%的持股控制了伯克希尔董事会(当时,公司总市值约为1800万美元)。
如今看到巴菲特是如何描述当初的这一幕会很有趣:“看看斯坦顿和我的幼稚行为,毕竟,那1/8美元的差价对我们中的任何... | 400套付费套装书 |
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随后,巴菲特通过八个步骤重组了伯克希尔,这八个步骤如下:
1.摆脱清盘者恶名
在邓普斯特投资案中,巴菲特关闭了工厂,令上百人失业,比阿特丽斯人因此憎恶他。这使得巴菲特的内心深受伤害。
在接手伯克希尔之后,巴菲特立刻向新贝德福德的媒体宣布,公司将照常运营,不会关闭工厂。幸运的是,伯克希尔-哈撒韦恰好赶上了当时人造纤维带动的行业复苏,看起来好像要东山再起了,并且这种繁荣一直持续了两年。不过,也就是两年!
2.授权
巴菲特信守诺言:所有与工厂运营有关的事情,... | 400套付费套装书 |
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案例11 国民赔偿保险公司(National Indemnity Insurance)
让我们来梳理一下进度,现在已经讲到了1965~1967年这段时间,巴菲特合伙公司的资金达到了3000万美元到6000万美元的规模。由于巴菲特收取的管理费会再投入合伙公司里,所以巴菲特的个人资产在合伙公司大约占到了1/5。
伯克希尔-哈撒韦公司只能生产同质化的纺织品,说它是一家糟糕的企业也不为过,而巴菲特合伙公司已成为这家企业的大股东。当时,伯克希尔... | 400套付费套装书 |
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海德非常欣赏巴菲特,也是巴菲特合伙公司最早的合伙人之一。在60年代巴菲特刚刚起步之时,海德在奥马哈已经是很受尊重的市场人士了。他们时不时在一起讨论,有一次就谈到国民赔偿保险公司,因为海德是该公司的董事。他告诉巴菲特,有几次,客户索赔发生了令人不悦的状况,林沃尔特非常恼火,当时,他都想不干了,想将整个公司卖掉。但海德也提到,林沃尔特的这种恼火,通常每年只出现15分钟。
说者无心,听者有意,这个消息对于巴菲特而言,如闻仙乐。他告诉海德,下一次林沃尔特发火想卖公司的时候,就打电话告诉他。同时,巴菲特也请林... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 必须承认,如果当年我们没有做这项收购,伯克希尔今天的价值能有一半就已经算是走运了。
我们所拥有的,是大多数保险公司无法复制的管理思维。(请见表11-1。)
一个律己保险商的肖像
表11-1 国民赔偿保险公司
“你能想象有哪家上市公司能接受我们所经历的,从1986年到1999年的收入下滑吗?必须强调的是,营业收入的巨幅下滑,并不是因为生意难做。如果我们愿意降价,会有数十亿美元的保费等待我们去承揽,可以大大增加营收。但是,我们坚持以稳定的价格获得利润,不像大多数乐观的同行那样低价竞争。我们从未离开客户,是客户离开我们。”
对巴菲特的上述文字展开一下:很多保险公司发生亏损是因为他们没有遵从商业规律。他们大幅降低保费以争夺更多的市场份额... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 霍希尔德-科恩公司
1966年1月,巴菲特的一个朋友、投资银行家大卫·桑迪·戈特斯曼提醒巴菲特,一家位于巴尔的摩的百货公司处境不佳,可能有机会收购。这家公司就是霍希尔德-科恩,该公司竞争力疲弱,需要大量投资进行翻新改造。这是一家由科恩家族持有的私人公司,家族的下一代中几乎没有人愿意接班继承这项事业,而且他们知道公司支付不了太多现金股息。公司CEO马丁·科恩告诉戈特斯曼,他们打算卖掉公司,即便是“折扣价”也能接受。
从一开始巴菲特就明白,这项交易是“以三流的价格买进一个二流的百货公司”。但他喜欢资产负债表上的净资产情况(比公司市值高),以及隐匿性资产(没有记录在案的房地产价值),以及后进先出记账法下的库存,这意味着旧库存按照以前的价格... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 除此之外,他们还必须跟上竞争对手层出不穷的创新步伐。
正如巴菲特所说,零售业的管理层必须“每一天都保持聪明”,而其他行业的管理层即便在一段时间里表现平庸,也不会对公司造成毁灭性影响。所以,具有品牌的公司,例如《华盛顿邮报》、可口可乐和迪士尼,这些公司的管理层即便有一两年表现很差,他们也能维持特许权(在客户心中的地位)不受太大影响。百货公司没有这样宽松的环境。当然,也有卓越的零售商,他们每一天都很聪明,能年复一年地击败对手,但是这样的零售商很少。
学到了什么
在这里,我引用巴菲特的反思来讲解可以从这个案例中学到什么。在1989年巴菲特致股东的信中,他谨慎地强调了他的改变,从原来的注重“量”(特别是资产负债表),转变为注重“质”。这个... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这家公司的商店通常位于城内拥挤老旧的区域,很多商店的位置相当糟糕(员工们不时要提防小偷)。1967年,罗斯纳已经63岁,他以省吃俭用和工作狂而闻名,这些正是巴菲特所欣赏的品质。有一个巴菲特津津乐道的关于罗斯纳的有趣故事,能充分展现出罗斯纳对生意的痴迷,以及他的特立独行、与众不同,就像巴菲特一样。
有一次罗斯纳出席一场正式晚宴,他与另一位企业家谈论生意的细节,聊得很投入。他热切地想知道自己买的卫生纸是不是最便宜,这是典型的有趣的晚宴话题,你懂的。那个人说他的进价比罗斯纳的高,但罗斯纳听了这话非但没有高兴,反而担心起来:是不是卫生纸供应商糊弄了他,卖给他小卷的卫生纸?他立刻离开宴会,直奔公司仓库,用了整个晚上细数自己的卫生纸卷上到底有多... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 这种狂热的后遗症就是导致很多公司破产,也令很多投机者损失惨重。对于1967年到1969年这段时期,巴菲特的看法如何?他又是如何行动的?
正如我们将看到的,巴菲特在这段时期进行了很多思考,包括如何估值,如何与公司管理层打交道。这是巴菲特职业生涯中最有挑战性的时期。本章不打算讨论某一个特定的投资案例,我们将讨论的是在这段时期里,巴菲特做出的重大的、艰难的决定。这可以帮助我们了解巴菲特的投资风格在这些年里是如何进化的。
狂野年代
在大萧条之后的20年里,人们听到的一般建议都是:不要碰股票,它们很危险,炒股的本质就是投机。直到20世纪50年代初期,这种普遍的看法使得股票价格被压得很低,当时的市场上,有很多价格便宜的股票。后来,随着运营好转... | 400套付费套装书 |
C:\Users\yuan\Documents\400套付费套装书\01-100套\epub\0002. 巴菲特的投资理财课（纵览巴菲特的投资生涯，学习股神的理财之道）全4册.epub | .epub | 13,152,439 | 2025-09-26T17:49:49.476399 | 首先,他已经不再是那个“以10.5万美元合伙资金起家的、如饥似渴的25岁工作狂”了37,他现在是一个36岁,已经“过上好日子”的人,面对的难题是如何管理更大的资金——54065345美元。他必须进行巨量的投资,才能提升整体投资业绩,但这样一来,可投资的对象更少了,因为没有那么多公司拥有足够多的自由流通股(自由流通股指的是投资人持有的股票,而非创始人或董事等与公司有密切关系的股东持有的股票)。
其次,巴菲特曾经成功运用的投资哲学在当时的市场状况下已经不再适用。与1956年相比,现在市场上能找到的符合他投资理念的好标的,仅有当初的“1/5到1/10”。在成立投资合伙公司之初,相较于公司的资产和盈利,市场中存在大量低估的股票,很多公司的股... | 400套付费套装书 |
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显然,巴菲特并没有完全放弃格雷厄姆的方法,定量分析方法依然相当有效。尽管如此,必须承认,20世纪50年代是捡便宜货、猎取折扣资产的极佳时代,那时的股价市盈率低至个位数,公司净资产或净流动资产经常会高于其市值。但是,随着整体股市的高涨,这种投资方法渐渐失去了用武之地。60年代后期,以定量方法可以发现的低估的投资机会渐渐消失。
对于这些现象,巴菲特给出了一些可能的解释:
·相互竞争的投资者开始跟风。格雷厄姆的书籍很流行,于是影响更多的人应用他的理念。巴菲特认为人们对于投资清单的梳理、再梳理,会推高股价。要想使格雷厄姆的方法再次有效,需要的是“经济动荡(或萧条),就像20世纪30年代(的大危机一样),这样可以营造出对权益类资产的负... | 400套付费套装书 |
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巴菲特注意到整个投资组合的回报大部分来自于一只股票,其最终的盈利占了整个投资组合的40%,这家公司从1964年到1967年业绩表现靓丽。即便如此,他还是没有说出这家公司的名字,当然,我们知道,这家公司就是美国运通,当年运通的股价从38美元飙升至180美元,使得合伙公司1300万美元的投资赚了2000万美元。
尽管有这样一次大丰收,但如果你多少了解一些股市的历史,就会明白像这样仅抓住一只大涨的股票,... | 400套付费套装书 |
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阿贝格已经厌倦了其他竞价者,他对股东施加压力,让他们接受巴菲特的出价,并威胁如若不然,他将辞职。1969年,伯克希尔-哈撒韦购买了罗克福德银行97.7%的股份。据一位消息灵通的观察者罗伯特·P.迈尔斯称,买价为1550万美元。如果这个数字准确的话,巴菲特为这个城市中最大的银行支付的价格仅仅为盈利的7倍,而这家银行持续地证明了自己可以取得高资本回报率。甚至,更不可思议的是,尤金·阿贝格的卖价低于账面价值(净资产值)。
巴菲特决定贷款1000万美元作为此项收购的部分资金来源,这非常罕见。他后来说:“在接下来的30年中,我们几乎没向银行借过一分钱。(在伯克希尔,债务这个... | 400套付费套装书 |
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分手
1980年的最后一天,(这家银行被从伯克希尔公司分拆出来),41086股罗克福德银行(该公司持有97.7%的伊利诺伊国民银行)的股票,被交换为类似数量的伯克希尔-哈撒韦公司股票,这意味着这家银行的估值约为伯克希尔公司体量的4%。
这种处理方式允许伯克希尔所有股东做出自己的选择,以维持他们相应比例的权益,既考虑到他们在该银行中相应比例的权益,... | 400套付费套装书 |
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在1968年7月给合伙人的信中,巴菲特写道:
“数量惊人的资金被这些参与者(发起人、高管、专业顾问、投资银行、股票投机者)赚走了,他们玩的是类似连锁信模式的股票推荐游戏。这种游戏的参与者有的容易轻信上当,有的自我沉迷,有的见利忘义。”62
为了达到操纵的目的,这些推手会制造假象,最普遍的做法是在会计数字上造假。巴菲特说:
“经常需要做假账(一位非常‘进取’的企业家告诉我,他相信‘大胆的、具有想象力的会计’),这里会牵涉资本化的诡计,以及对企业真实运营本质的伪装。最终展现给人们的数字要看起来受欢迎、好看,并显得具有... | 400套付费套装书 |
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